事件：公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入63.55亿元，同比-10.83%；实现归母净利润3.95 亿元，同比-18.81%；实现扣非后归母净利润4.47 亿元，同比-9.2%。
经营环比改善，外销逐渐企稳。Q2 单季度实现营业收入35.25 亿元，同比+1.18%；实现归母净利润2.56 亿元，同比-16.82%；实现扣非后归母净利润3.55 亿元，同比+4.25%。非经常性损益中远期外汇合约、期权合约投资公允价值变动对公司净利润影响较大。
(资料图)
分业务来看，上半年公司厨房电器（原电热类与电动类厨房电器合并）/家居电器/其他产品分别实现营收44.56/9.25/8.46 亿元，同比-10.92%/-16.04%/-3.67%。分地区来看，上半年国外/国内销售分别为46.62/16.93亿元，同比-14.42%/+0.82%。2023 年上半年海外小家电总体需求仍然较弱，第二季度有所企稳，公司认为目前主要海外客户库存基本出清，同时客户对新项目洽谈也较为活跃，外销订单需求有望逐渐回归到正常的阶段。
此外，子公司摩飞科技上半年营收为5.21 亿元，同比-14.54%，净利润为0.66 亿元，同比-11.20%。新品类方面，618 大促期“百胜图”咖啡机获研磨一体咖啡机品牌排名Top1，国内销售实现较好增长。公司未来将在巩固提升现有西式厨房小家电优势产品的基础上，继续向家居护理电器、婴儿电器、个护美容电器、制冷电器领域扩展。
毛利率增长显著，费用率有所增加。2023H1 公司毛利率为22.09%，同比+3.44pct，净利率为6.62%，同比-0.54pct。Q2 单季度公司毛利率为22.24%，同比+1.46pct，净利率为7.54%，同比-1.75pct。受人民币兑美元汇率波动影响，2023 年上半年财务费用中的汇兑收益比上年同期减少0.43 亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加0.62 亿元，还原后以上项目合计对公司净利润产生影响约为同比减少0.8 亿元，对净利率拖累影响约为1.3pct。
分品类来看，上半年公司厨房电器/家居电器/其他产品毛利率分别为23.48%、17.34%、18.32%，同比+4.76、-0.01、+0.38pct。分地区来看，外销业务毛利率同比+3.94pct，内销业务同比+0.93pct。在原材料降价、人民币兑美元汇率贬值以及在公司技术创新、生产效率提升等降本增效措施下，上半年公司毛利率得到显著增厚。
费用率方面，23 年H1 公司销售、管理、研发费用率分别为3.93%、5.71%、4.00%，分别同比+1.09、+0.55、+0.91pct；单Q2 销售、管理、研发费用率分别为1.29%、1.85%、1.39%，分别同比+0.24、-0.14、+0.27pct。
经营平稳，存货周转提速。1）截至23 年H1 公司现金+其他流动资产合计39.31 亿元，同比+0.10%；应收票据和应收账款合计17.63 亿元， 同比+0.11%；公司存货为16.71 亿元，同比-16.07%；应付票据和账款合计36.61 亿元，同比-6.80%。2）从周转情况来看，公司23 年H1 期末存货周转天数同比-11.43 天，应收账款周转天数同比+0.47 天。3）23 年H1 公司经营性现金流净额为3.94 亿元，同比+32.21%，23 年Q2 经营性现金流净额为5.85 亿元，同比+0.17%。
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盈利预测： 我们预计公司23-25 年营业收入分别为136.03/151.
52/164.38 亿元，分别同比-0.7%/+11.4%/+8.5%；归母净利润10.01/11.
37/12.81 亿元，分别同比+4.1%/+13.6%/+12.7%, 对应PE 为13.56/11.
93/10.59 倍。
风险因素：汇率波动、原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。
