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事件：公司8 月29 日发布2023 年中报，1H23 实现营收3.16 亿元，YoY+0.2%；归母净利润2.09 亿元，YoY +13.3%；扣非净利润1.84 亿元，YoY +7.3%。
业绩位于此前业绩预告数据范围内。
2Q23 受节奏影响出现阶段性变化；1H23 盈利能力提升。1）单季度看：
公司2Q23 实现营收1.09 亿元，YoY -23.4%；归母净利润0.61 亿元，YoY-35.3%；扣非净利润0.46 亿元，YoY -45.6%。2Q23 受客户季度发货进度节奏影响出现阶段性变化，产品交付进度环比1Q23 有所减缓。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑0.8ppt 至74.3%；净利率同比下滑10.3ppt 至55.8%。1H23毛利率同比提升5.8ppt 至77.6%；净利率同比提升7.7ppt 至66.3%。
大合同进度为35%；三期项目大幅提升产能。分产品看，1H23：1）碳纤维实现营收2.5 亿元，YoY -6.0%，占总营收79%；2）碳布实现营收0.7 亿元，YoY +32.4%，占总营收21%。截至2023 年6 月30 日，公司与客户A 签订的碳纤维及织物日常经营重大合同（总金额21.69 亿元）进度34.89%，1H23 确认收入2.74 亿元，累计确认收入6.70 亿元。2022 年，公司定增募资20 亿元主要用于高性能碳纤维及织物产品项目建设，在公司现有土地及新增用地建设聚丙烯腈原丝生产线、氧化碳化线、碳纤维织物车间及相关配套实施，建成后具有年产1500 吨（12K）高性能碳纤维及织物产品的生产能力。截至2023 年6 月30日，该项目进度为62.34%，土建、设备安装及调试基本完成，目前处于工艺调试和试生产阶段，预计于2025 年12 月31 日达到预定可使用状态。
加快新产品研发；经营活动现金流同比增长1349%。1H23 期间费用率同比增加18.2ppt 至23.2%：1）销售费用率同比减少0.2ppt 至0.6%；2）管理费用率同比增加1.8ppt 至6.0%；3）财务费用率为-0.9%，1H22 为-2.5%；4）研发费用率同比增加15.0ppt 至17.5%；研发费用同比增加621.6%至0.55 亿元。截至2Q23 末，公司：1）应收账款及票据5.61 亿元，较1Q23 末减少36.7%；2）预付款项0.04 亿元，较1Q23 末减少34.8%；3）存货0.53 亿元，较1Q23末增加124.8%；4）合同负债20 万元，较1Q23 末增加8.0%。1H23 经营活动净现金流为6.47 亿元，1H22 为0.45 亿元，同比增长1349%。
投资建议：公司是我国高端碳纤维国家级“专精特新”小巨人，客户粘性及下游需求确定性强。2022 年实施股权激励有利于完善治理结构，加速释放经营活力。公司加速三期项目建设，将技术研发优势转化为产能优势，进一步提高核心竞争力。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为6.95 亿元、8.63 亿元、10.12 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 分别为25x/20x/17x。我们考虑到产能释放带来的空间，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。
